di Bill Mitchell

Alcuni lettori mi hanno scritto chiedendomi di spiegare che cos’è il quantitative easing. Alcuni di loro avevano sentito un segmento di report alla ABC alle 7.30, l'altra sera, in un’intervista al governatore della Banca d'Inghilterra che ha illustrato il piano della BOE per "stampare miliardi di sterline", come la sua ultima strategia per stimolare i prestiti e, quindi, l'attività economica nel tristissimo spettacolo dell’economia del Regno Unito. Ancora una volta abbiamo bisogno di interrogarci e imparare ciò che il “quantitative easing" sia in realtà. Dobbiamo capire che non è una buona strategia da eseguire per un governo sovrano in tempi di domanda depressa e aumento della disoccupazione. Abbiamo anche bisogno di far uscire dalle nostre teste il mantra di questo “stampare denaro”.

Cos’è il quantitative easing?

Con la stretta del credito, attualmente ( cioè, le banche hanno alzato i loro standard di prestito e reso più difficile per le imprese e le famiglie l’accesso al credito ), le banche centrali hanno iniziato a parlare di ciò che viene chiamato quantitative easing (QE) per liberare il flusso di credito particolarmente mentre i tassi di interesse a breve termine cadono verso zero. In realtà, i tassi d’interesse vicini allo zero sono richiesti se la banca centrale è impegnata nel quantitative easing!

Il QE coinvolge solo i vincoli di acquisto della banca centrale (o altre attività bancarie) in cambio di depositi effettuati dalla banca centrale nel sistema bancario commerciale - cioè, accreditando sui loro conti di riserva. L'obiettivo è quello di creare riserve in eccesso che saranno poi prestate per raggiungere un tasso di rendimento positivo. Così la banca centrale scambia assets infruttiferi o a basso rendimento ( che potremmo semplicemente pensare come saldi di riserva nelle banche commerciali) per assets con maggiore rendimento e a più lungo termine (titoli).

Così il QE è in realtà solo un adeguamento contabile nei diversi conti per riflettere lo scambio di assets. Le banche commerciali ricevono un nuovo deposito ( fondi della banca centrale) e riducono le loro partecipazioni nell’asset che vendono.

I fautori del QE sostengono che esso aggiunge liquidità ad un sistema in cui il prestito concesso dalle banche commerciali è apparentemente congelato a causa della mancanza di riserve nel sistema bancario complessivo. È comunemente affermato che si tratta di “stampare denaro" per facilitare un sistema “affamato di contanti". Questa è una rappresentazione infelice e fuorviante.

Invocare “il cattivo suono” della terminologia stampa di denaro per descrivere questa pratica è quindi molto fuorviante - e probabilmente volutamente così. Tutte le transazioni tra il settore il governo (Tesoro e Banca Centrale) e il settore non-governativo riguardano la creazione e la distruzione delle attività finanziarie nette denominate nella valuta di emissione. In genere, quando il governo acquista qualcosa dal settore non-governo ha appena accreditato un conto in banca da qualche parte - cioè, i numeri che indicano la dimensione della transazione vengono visualizzati elettronicamente nel sistema bancario.

Non è opportuno chiamare questo processo - "stampa di denaro". I commentatori che utilizzano questa nomenclatura lo fanno perché sanno che suona male! L'approccio economico ortodosso (neo-liberista) utilizza il termine “stampa di denaro", come equivalente di "espansione inflazionistica". Se hanno capito come il sistema monetario moderno effettivamente opera non sarebbero mai così grossolani.

Fondamentalmente, il QE richiede il tasso di interesse a breve termine essere a zero o vicino ad esso. In caso contrario, la banca centrale non sarebbe in grado di mantenere il controllo di un di tasso di interesse obiettivo positivo perché le riserve in eccesso invocherebbero un processo competitivo nel mercato interbancario, che potrebbe effettivamente guidare il tasso di interesse verso il basso.

La Banca d'Inghilterra ha tagliato i tassi di interesse a breve termine praticamente a zero ( il più basso da quando la BOE è stata costituita nel 1694), nella convinzione sbagliata che la politica monetaria potrebbe risolvere il fallimento da domanda che stanno affrontando. Mentre ancora evitano la politica fiscale ( spesa e tassazione) ora non hanno alcun posto dove andare con la politica monetaria, a meno che comincino ad impegnarsi in un QE. Di conseguenza, nel corso dei prossimi tre mesi hanno intenzione di spendere £ 150 miliardi acquistando assets dal settore privato chiamati gilts (che sono solo titoli di Stato ), ed anche debito societario di alta qualità.

L'obiettivo è di aumentare la liquidità nei mercati del credito e incoraggiare le banche ad aumentare i prestiti alle imprese come spiegato sopra.

Il QE funziona? La convinzione dominante è che il QE stimolerà l'economia in misura sufficiente a mettere un freno alla spirale di perdita di produzione e alla crescente disoccupazione.

Si basa sulla convinzione errata che le banche hanno bisogno delle riserve prima di poter prestare e che il QE fornisce tali riserve. Questo è un importante travisamento del modo in cui il sistema bancario funziona realmente. Ma la posizione tradizionale asserisce ( erroneamente) che le banche prestano solo se hanno riserve precedenti. L'illusione è che una banca è un'istituzione che accetta depositi per costituire riserve e poi le presta a un margine per fare soldi. La concettualizzazione suggerisce che se non ha riserve sufficienti (il sistema bancario, ndt) allora non può prestare. Quindi, il presupposto è che con l'aggiunta di riserve bancarie, il QE aiuterà i prestiti.

Ma questa è una rappresentazione completamente errata di come funzionano le banche. I prestiti bancari non sono “vincolati dalle riserve”. Le banche prestano il credito a qualunque cliente degno che possono trovare e poi si preoccupano in seguito delle loro posizioni di riserva. Se sono a corto di riserve (i loro conti di riserva devono essere in saldo positivo ogni giorno e in alcuni paesi le banche centrali richiedono determinati rapporti da mantenere ), poi prendono in prestito gli uni dagli altri nel mercato interbancario o, in ultima analisi, prenderanno in prestito dalla banca centrale attraverso il c.d. “discount window”1. Essi sono riluttanti a utilizzare quest'ultima funzione, perché comporta una pena ( costo d’interesse più elevato).

Il punto è che la costruzione delle riserve bancarie non aumenterà la capacità della banca a concedere prestiti. I prestiti creano depositi che generano riserve.

La ragione per cui le banche commerciali non stanno attualmente prestando tanto è perché non sono convinte che ci siano clienti meritevoli di credito sulla soglia di casa. Nel clima attuale la valutazione di chi è degno di credito è diventata molto rigorosa rispetto ai giorni del lassismo, come è accaduto al top dell’approssimarsi dell’espansione.

I principali vincoli formali sul credito bancario ( diverso da un flusso di credito ai clienti meritevoli ) sono espressi in requisiti di adeguatezza patrimoniale stabiliti dalla Banca dei Regolamenti Internazionali ( BRI ), che è la banca centrale per i banchieri centrali. Essi si riferiscono alla qualità dell'attivo e del capitale necessario che le banche devono detenere. Questi requisiti si manifestano nei tassi di prestito che le banche addebitano ai clienti. I prestiti bancari non sono mai limitati dalla mancanza di riserve.

Mentre un certo punto sull'esperienza del QE in Giappone tra il 2001 e il 2006, la realtà è che era la politica fiscale fortemente espansiva non la ginnastica di politica monetaria che mantenne l'economia dalla deflazione e permise il ritorno alla forte crescita negli ultimi anni (fino a quando la crisi colpì).

Dobbiamo essere assolutamente chiari su ciò che la BOE sta facendo. Si sta acquistando un tipo di attività finanziaria ( partecipazione azionaria private di obbligazioni, etc…) e la scambia per altre ( fondi di riserva presso la BOE ). Le attività finanziarie nette nel settore privato sono infatti immutate, anche se la composizione del portafoglio di tali attività è alterata ( sostituzioni scadenze) che cambia i rendimenti e i ritorni.

In termini di cambiamento di composizioni di portafoglio, i QE aumenta la richiesta della banca centrale di attività "a lunga scadenza" tenuti nel settore privato che riduce i tassi di interesse al termine più lungo della curva dei rendimenti. Questi sono tradizionalmente considerati come i tassi di investimento. Questo potrebbe aumentare la domanda aggregata dato che il costo dei fondi di investimento rischia di cadere. Ma d'altra parte, i tassi più bassi riducono il reddito da interessi dei risparmiatori che ridurranno i consumi (domanda) di conseguenza.

Come questi effetti opposti si bilanciano è poco chiaro. Le banche centrali di certo non lo sanno! Nel complesso, questa incertezza indica i problemi connessi con la politica monetaria per stimolare ( o contratto) l'economia. Si tratta di uno strumento di politica smussato con effetti ambigui.

Il maggior problema che l'economia affronta al momento è che dal settore privato non c'è la volontà di spendere e il divario di spesa conseguente, deve, inizialmente, essere riempito dal governo tramite la sua capacità di politica fiscale. Preferisco la creazione di posti di lavoro diretta da parte del settore pubblico, essere il veicolo fiscale di principio. Ma la politica fiscale ci deve essere. Poi, quando il sentimento negativo si è voltato, l'indebitamento privato riprenderà e la spesa per investimenti crescerà ancora. Allora l'economia si muove in avanti un pò di più e il deficit di bilancio scende .

Quindi io non credo che il QE sia una strategia anti-recessione sensibile. Il fatto che i governi lo stanno usando ora riflette solo il pregiudizio neo-liberale nei confronti della politica monetaria sulla politica fiscale. Cosa motiverà i consumatori a prendere in prestito se hanno paura di perdere il lavoro? Perché una società dovrà contrarre prestiti se si aspettano che le loro vendite saranno depresse? Il problema è un fallimento della domanda, che deve essere affrontata con misure di domanda - cioè, di politica fiscale. Nel complesso, si può portare un cavallo all'acqua (ma non puoi farlo/a bere).!

Ci sono anche quelli che sostengono che il QE esporrà l’economia ad una inflazione incontrollabile. Questo è solo rifacendosi alla vecchia e imperfetta dottrina monetarista basata sulla cosiddetta teoria quantitativa della moneta. Questa teoria non ha alcuna applicazione in una moderna economia monetaria e i fautori di essa devono spiegare perché le economie con enorme eccesso di capacità produttiva ( il capitale minimo e alte percentuali di manodopera inutilizzata ) non possono espandere la produzione, quando gli ordini di beni e servizi aumentano. Se il QE dovesse effettivamente stimolare la spesa allora le economie depresse probabilmente risponderanno aumentando la produzione non i prezzi.

Spero che questo spieghi quello che sta succedendo, per tutti coloro che hanno chiesto e per gli altri che sono interessati! Buon fine settimana.

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Fonte: http://bilbo.economicoutlook.net/blog/?p=661

Autore: Bill Mitchell

Traduzione: Aldo Scorrano

Note: